事件說明
昨天聯準會(Fed)主席葉倫宣布即將啟動縮表計畫，也象徵金融風暴後，Fed 所推行量化寬鬆救市的政策告一段落，並進入一個嶄新的階段。有趣的是，在過去這類決議都被市場解讀為重大事件，惟本次宣布啟動縮表投資人早已預期並充份反映在市場，並不算是影響市場的重大事件。
重點摘要
- 此次決議是重要且具歷史性的決定，但因市場早已充分反映並不算意外事件
- Fed 將繼續推動貨幣政策正常化並持續和市場充份溝通
- 預計Fed縮表後資產負債表規模將降至3.0到3.5兆美元，10年期政府公債殖利率將上升50-75基本點
- 我們預期Fed 在今年12 月還有一次升息
- 通膨在第四季將有改善並加速
- 投資策略: 風險性資產仍是買點，市場持續聚焦股票、高收益債、新興市場資產
- 我們仍維持在市場修正時進場的觀點不變
事件分析與觀察重點
Fed早在今年6月就已預告將實施縮表計畫，並冀望能達成兩項目標。首先，Fed 想要讓其貨幣政策正常化，並重建貨幣政策工具，使其未來能有足夠的工具因應經濟衰退風險。再者，Fed持續性地將其所欲採取的政策在事前和市場充分溝通，以避免市場對於Fed相關決議措手不及而過度反應並破壞循環週期，導致對家庭財富的影響(股票市場的大跌)或利率波動過大(借貸市場受波及)，我們認為這將會是Fed 之後的運作模式。
如同預期，Fed 將開始實施縮表計畫，我們預期Fed的資產將初步減少至3.0至3.5兆美元。縮表計畫的啟動很可能使未來兩年Fed 基準利率上升50至75個基本點，投資人不需放大解讀相關風險，反而應該認同此次決議將幫助Fed重新填充彈藥以因應下次經濟衰退。
這些政策應對市場產生正面影響。當前投資人可能對Fed 選擇忽視低通膨的現況感到些微失望、甚至有些人懷疑這是個錯誤的政策，但當前美國的經濟狀況，如弱勢美元、寬鬆的金融情勢、強勁的消費週期、相對穩定的匯市…等，是支持Fed 今年再一次升息的。
投資人不需要太擔心當前的低通膨環境，它顯示了目前經濟仍穩定、溫和成長而尚未過熱，而且產業的結構性改變也是低通膨的主因之一。就如能源產業來說：發達經濟體通常生產效率更佳，因此工業復甦到一定程度後市場對原物料的需求將降低、進而壓迫原物料價格與通膨。
然而，低通膨的回彈仍為關注的目標，且我們推測在近期內其反彈速度會加快。因當前勞動市場穩定、薪資可望隨之提升，原物料及能源價格水準趨於平穩；美元續貶亦拉抬進口物價。此外，美國的產出缺口逐漸縮小，顯示下階段的經濟成長將帶動更大幅度的通膨回升，亦支持Fed欲進一步升息的立場。總結以上，我們預期12 月美國基準利率將有25 個基點的升息空間。
投資建議
鴿派緊縮政策並不令人擔憂，對於風險性資產而言相對具支撐。若市場修正，則提供投資人一個不錯的進場機會。我們保持原看法，相信經濟走入衰退的機率低且Fed決策不會造成任何流動性風險或融資緊張；換句話說，目前離負面情境還很遠。股票與高收益資產(高收益與新興市場債)仍處於買點，至於投資人擔心資產對於利率風險的敏感度，我們建議掌握修正後的機會買進短期收益債券，重申較高收益與短存續期間並行的債券投資策略。
這會改變新興市場的展望嗎? 漸進式緊縮不會對新興市場有負面影響，因為目前 (1)美國經濟並未衰退(2)無美元流動性衝擊，因此我們認為新興經濟體仍處於良好形勢。
下一步是什麼? 我們預期Fed 將於12 月升息，市場尚未反應但會逐步反應。這代表Fed 將加速升息步調嗎?並非如此，Fed將保持溫和步調，並避免風險性資產在利率壓縮或昂貴價值面影響下而泡沫化。